홍콩의 로봇 기업 상장 붐은 시장 문제가 아니라 자본 통제 문제다
올해 6개의 중국 로봇 기업들이 홍콩 증시에 상장했으며, 보도에 따르면 50여 개 기업이 그 뒤를 이어 상장을 기다리고 있는 것으로 알려졌다. 이러한 현상은 홍콩의 매력 때문이라기보다는, 동일한 자본 흐름의 양 끝에 위치한 베이징과 워싱턴이 각각 구축한 규제 장벽이 서로 맞물린 결과다.
이번 주, 홍콩의 개인 투자자들은 한 달 전만 해도 중국 밖에서는 거의 아무도 들어본 적 없는 우시(無錫) 소재의 적자 배송 로봇 제조업체가 단 하루 동안 배정하는 주식에 42억 홍콩달러(5억 4천만 달러)를 쏟아부으려 했다. 엑셀랜드 로보틱스(Excelland Robotics)는 수요일 상장 예정에 앞서, 개인 투자자 대상 배정 물량이 94.79배 초과 청약된 가운데 월요일 기업공개(IPO) 공모가를 확정했다. 이 청약 경쟁률은 이번 주 헤드라인을 장식했으나, 그 자체로는 거의 아무런 의미가 없다. 소량의 일반 투자자 배정 물량을 마진 자금으로 조달한 개인 투자자들의 자금이 쫓아간 현상은 그 주간의 시장 분위기를 보여줄 뿐, 해당 기업의 향후 5년간 생존 가능성을 가늠해 주지는 않는다.
더 유용한 수치는 한 단계 위에서 찾을 수 있다. 중국 산업 분석가들은 현재 홍콩 상장을 대기 중인 지능형 로봇 및 로봇 공학 기업 수가 50개 이상으로 추산하고 있으며, 홍콩 증시는 올해 이미 그중 6곳을 상장시켰다. 이 대기열이야말로 진짜 이야기이며, 이는 홍콩과는 거의 무관하다.
홍콩은 이 경쟁에서 이기고 있는 것이 아니다. 홍콩은 양국 정부가 여전히 열어두고 있는 마지막 문일 뿐이다.
로봇 분야의 ‘탈동조화’에 대한 보도는 끊임없이 반도체 문제를 지목한다. 엔비디아의 수출 허가, 중국의 희토류 영향력, 그리고 이번 달 뉴스를 장식한 어떤 연산 성능 한계든 말이다. 이러한 갈등은 실재하지만, 동시에 기자회견이나 의회 청문회에서 논의되는, 소란스러운 문제일 뿐이다. 실제로 중국 로봇 기업들이 자금을 조달하는 경로를 바꾸게 한 싸움은 태평양 양쪽에서 서류 작업을 통해, 단 한 번의 극적인 발표도 없이 진행되었으며, 이는 대다수의 사람들이 여전히 주목하고 있는 반도체 이야기보다 훨씬 더 진전된 상태다.
베이징이 먼저 세운 제출 장벽
2023년 3월, 중국 증권감독관리위원회는 중국 본토 기업들의 해외 상장을 규율하던 비공식적이고 사례별 심사 체계를 조용히 폐지했다. 그해 3월 31일부터 시행된 중국 증권감독관리위원회의 ‘국내 기업의 해외 증권 발행 및 상장에 관한 행정조치(시행안)’에 따르면, 해외 상장을 추진하는 모든 중국 본토 기업은
홍콩, 뉴욕 또는 그 밖의 어느 곳에서든, 직접 상장이든 역외 유령회사를 통한 구조화된 상장이든, 상장 신청서 제출 후 3영업일 이내에 중국증권감독관리위원회(CSRC)에 제출해야 하며, 여기에는 제출 보고서와 전체 주주 명부를 공개하는 법률 자문서가 포함되어야 한다.이 조항들 중 어느 것도 미국 상장을 전면적으로 금지하는 것은 아닙니다. 다만, 이는 베이징 당국에 모든 해외 상장 시도에 대한 상시적이고 실시간적인 점검 지점을 제공함으로써, 5년 전만 해도 존재하지 않았던 관료적 관문을 통해 즉흥적인 정치적 개입을 대체하는 효과를 낳습니다. 신고 절차를 지연시키거나 이의를 제기할 수 있는 규제 당국은 공식적인 거절 통지를 내리지 않더라도 시점에 대한 실질적인 거부권을 행사할 수 있으며, 상장 장소를 선택하는 창업자에게는 먼저 이러한 관문을 통과할 필요가 없는 거래소가 그렇지 않은 거래소보다 훨씬 더 매력적으로 보일 수밖에 없다.
워싱턴은 1년 뒤 정반대의 체계를 구축했다
상대편도 마찬가지로 조용히 조치를 마무리했다. 행정명령 14105호를 시행하는 최종 규정인 재무부의 ‘해외 투자 보안 프로그램(Outbound Investment Security Program)’은 2025년 1월 2일 발효되었으며, 미국인이 반도체, 양자 컴퓨팅, 특정 인공지능 시스템 등 세 가지 기술 분야에 종사하는 중국 기업에 자본을 투입하는 것을 제한한다. AI 범주에는 이 규정에 관한 로펌의 고객 메모에서 끊임없이 언급되는 구체적인 예외 조항이 포함되어 있습니다: 제3자 AI 모델에 대한 일반적인 내부용 맞춤화는 신고 대상에서 제외되지만, 해당 AI가 정부 정보 활동, 대량 감시, 군사적 최종 용도 또는 로봇 시스템 제어를 목적으로 하는 경우에는 예외가 적용되지 않으며, 거래 규모가 아무리 작거나 내부용으로 보일지라도 재무부에 신고해야 한다. 정의된 컴퓨팅 성능 기준을 초과하면 동일한 거래는 단순히 신고 대상이 되는 것을 넘어, 아예 금지된다.
두 규정을 나란히 읽어보면 그 윤곽이 명확해집니다. 베이징은 중국 본토 기업들의 해외 자본 유입을 감시하는 검문소를 세웠습니다. 워싱턴은
미국 자본이 중국 로봇공학·AI 분야에 유입되는 과정을 일일이 감시하는 제도다. 양국 정부는 중국 로봇 기업들이 서구에서 자금을 조달하는 것을 금지한다고 발표하지는 않았다. 양국 모두 제출해야 할 양식을 마련하거나 넘어서면 안 되는 선을 그어 놓았을 뿐, 그 범위 내에서 여전히 활동할 여지가 어디에 있는지 시장에 맡겼다.감사 문제를 둘러싼 ‘휴전’은 있으나 ‘평화’는 없는 상황
단순히 제출 규정만으로는 설명할 수 없는, 뉴욕 시장을 더 어렵게 만드는 세 번째 요인이 있다. 미국상장기업회계감독위원회(PCAOB)는 2022년 12월 중국 및 홍콩에 기반을 둔 감사 법인에 대한 조사 권한을 회복함으로써, ‘외국 기업 책임법(HFCA)’이 미국에 상장된 중국 기업들에게 초래했던 단기적인 상장 폐지 위협을 종식시켰다. 이로써 감사 문제는 해결되었어야 했다. 그러나 그렇지 않았다. PCAOB가 올해 취한 집행 조치—접근 권한이 복원된 이후 중국 소재 회사에 대한 첫 제재—는 3개 회사와 4명의 개인에게 총 790만 달러의 벌금을 부과했다. 접근 권한은 존재한다. 애초에 이러한 조치가 필요하게 만들었던 마찰은 분명히 사라지지 않았으며, 모든 집행 조치는 미국 상장을 고려 중인 창업자들에게 2022년의 휴전이 해결된 관계가 아니라 일시적인 합의에 불과하다는 사실을 다시금 상기시켜 줍니다.
남아 있는 유일한 문이 내부에서 어떻게 보이는가
두 가지 규제 병목 현상과 여전히 적극적인 집행이 진행 중인 감사 관계라는 배경 속에서, 홍콩의 로봇 산업 IPO 열풍은 열정보다는 시장 수용 능력에 더 가깝게 보입니다. 올해만 해도:
- 휴머노이드 팔 개발 프로그램을 보유한 산업용 및 협업형 팔 제조사 로케이(Rokae)는 7월 9일 주당 38홍콩달러에 상장하며 약 1억 1,200만 달러를 조달했다.
- 세어봇(Seerbot), 에바나 테크놀로지(Evana Technology), LD 로보틱스(LD Robotics) 등 체화형 AI 기업 3곳이 9월 이전에 같은 거래소에 상장했다.
- 자사를 최초의 상장된 “눈-뇌-손(Eye-Brain-Hand)” 체화 지능 기업으로 홍보하는 메크마인드 로보틱스(Mech-Mind Robotics)는 9월 1일 주당 101.70 홍콩달러에 상장 가격을 확정하고, 약 2억 8,200만 달러를 조달했다.
미중경제안보검토위원회(US-China Economic and Security Review Commission)가 집계한 홍콩 내 중국 본토 기업 상장 현황을 보면, 이 6개 기업 뒤에 숨겨진 더 광범위한 추세를 확인할 수 있다. 2024년에는 약 30개, 2025년에는 75개 이상이 상장될 전망이다. 이는 시장이 홍콩을 새롭게 발견한 것이 아닙니다. 과거 여러 거래소에 분산되어 있던 물량을 시장이 흡수하고 있는 현상입니다.
또한 그 문을 통과하는 기업들에게도 결코 공짜 점심이 아닙니다. 유니트리(Unitree)의 주가는 상장 이후 최고치 대비 약 절반 수준으로 떨어졌으며, 또한, 단 1년 만에 유사한 입지의 로봇 기업 6곳을 한꺼번에 소화하고 있는 홍콩 증시는, 이번 주 94.79배의 청약 경쟁률을 이끌었던 소매 투자자들의 열기가 식은 후, 이들 모두에게 지속 가능한 기업 가치를 부여할 여력이 부족해졌습니다. 이러한 집중 현상은 기업들에게 불리할 뿐만 아니라, 거래소 하나만으로도 해당 부문의 건전성을 입증할 수 있기를 바라는 이들에게도 불리하게 작용한다. 솔직히 말해 긍정적인 측면은, 상장이 여전히 이 기업들이 비상장 기업 시절에는 작성할 필요가 없었던 분기별 공시를 의무화한다는 점이다. 이는 투자자가 청약 헤드라인 대신 공시 자료를 꼼꼼히 읽는다면, 중국 로봇 업체에 대한 실사를 수행하는 누구에게나 투자 설명서(피치 데크)가 제공한 것보다 더 실질적인 정보를 제공한다.
4개 시간대 떨어진 곳에 있는 투자자가 실제로 주목해야 할 점
필리핀에서 로봇 데이터 플랫폼을 운영하고 있는 제 입장에서, 아세안(ASEAN) 투자자의 관점에서 이러한 패턴을 지켜보면 상장 시장이 보내는 신호의 의미가 달라집니다. 미국 기관 투자 자금을 쉽게 유치할 수 없는 중국 로봇 업체의 제품이 그 때문에 더 나쁘다는 뜻은 아니지만, 단일 관할권의 규제 분위기가 변함없이 유지되는 상황에 더 크게 노출될 뿐이며, 다년간의 ‘로봇 서비스형(Robot-as-a-Service)’ 계약을 체결하는 조달 팀은 이러한 집중도를 단순히 주식이 우연히 상장된 장소에 대한 각주가 아니라, 공급업체 리스크를 평가하는 데 있어 실질적인 고려 사항으로 삼아야 합니다.
무역.반도체 수출 금지는 기자회견을 통해 발표되었다. 자본 수출 금지는 제출 마감일과 통지 양식으로 처리되었을 뿐이며, 결과적으로 실질적인 분리를 더 많이 초래할 수도 있다.
올해 6건의 상장 사례 뒤에 줄을 서 있는 기업들이 계속 늘어날 것으로 예상되며, 그 중 50여 개 기업 중 거의 어느 곳도 먼저 미국 상장을 시도하지 않을 것으로 보입니다. 또한 3년 후에는 반도체 및 부품 분야에서 이미 진행 중인 것과 같은 양극화 현상이 나타날 것으로 예상됩니다: 두 개의 로봇 산업이 점점 더 교집합이 없어지는 두 자본 시장에서 자금을 조달하며, 각 시장은 베이징이나 워싱턴이 면밀히 주시할 수 있지만, 어느 쪽도 상대방 투자자들에게 다시 설명할 의무는 없는 상황이 될 것으로 예상됩니다.
면책 조항: 이 칼럼은 저자의 개인적인 분석을 반영하며, 오직 일반적인 정보 제공을 목적으로 작성되었습니다. 이는 투자, 금융, 법률 또는 조달에 대한 조언을 구성하지 않습니다. 독자들은 비즈니스 결정을 내리기 전에 1차 출처를 통해 세부 사항을 확인해야 합니다. 대표 이미지: Mech-Mind Robotics, 회사 공식 제품 사진.
