AgiBot 與 Unitree 正競相進軍香港和上海，兩家公司對「什麼能讓機器人價值數十億」的判斷卻截然相反

中國人形機器人產業即將同時面臨兩項市場評斷。總部位於上海的 AgiBot 公司，於 2025 年出貨超過 5,100 台人形機器人，以約 39% 的全球出貨量市佔率稱霸市場，該公司已確認正籌備在香港進行首次公開募股（IPO）。 這項公告於8月4日發布，恰逢Unitree Robotics將於次日於上海科創板啟動簿記建檔，估值下限為420億人民幣（約合58.5億美元）。 此時間點絕非巧合。兩家公司正爭相在對方之前確立定價基準，而結果將決定投資者如何評估下一波人形機器人上市企業的整體價值。

這兩家公司不僅僅是在爭奪資金。它們代表著關於人形機器人公司價值及其成因的根本不同理論。AgiBot 將超過 75% 的研發預算投入人工智慧系統——這些軟體、模型和訓練流程決定了機器人能夠感知和決策的內容。 Unitree 則採取截然相反的立場，其約 95% 的組件均為自主研發，並秉持「機器人的物理能力才是競爭優勢的主要來源」這一理念。市場如今正被要求在幾乎同一時刻，為這兩種理論定價。

AgiBot 的營收加速及其意涵

AgiBot 的財務走勢，讓人不難理解其選擇在這個時機點進行首次公開募股（IPO）。 該公司報告顯示，2025 年全年營收為 10.5 億元人民幣（約合 1.45 億美元），而僅 2026 年第一季的營收就幾乎與此數字相當，超過 10 億元人民幣。 這種加速——在短短一年內從年度規模躍升至季度規模——反映出業務已從試點部署轉向大規模商業訂單。

截至2026年6月，該公司的累計產量已達15,000台，而其400至500億港元（約合51億至64億美元）的目標估值，意味著其市銷率

即使以高成長硬體公司的標準來看，這個估值倍數也相當激進。據投資者消息來源指出，其理由在於 AgiBot 應被視為一家恰巧出貨實體產品的軟體與人工智慧平台公司，而非一家利潤微薄的硬體製造商。

這種論述值得深入檢視。AgiBot 目前的營收主要來自硬體銷售——即交付給客戶的實體機器人。 該公司正在建構的 AI 軟體層，目前尚未產生獨立的營收來源。因此，基於軟體論點所給予的估值溢價，實質上是對未來變現能力的押注，而非當前的經濟效益。這對早期科技公司而言雖非罕見，但確實在向投資者傳達的故事與向監管機構提交的損益表之間，造成了一道鴻溝。

Unitree 的獲利能力論點

Unitree 申請在 STAR 市場上市的論據則建立在不同的基礎上。該公司是中國首家實現盈利的人形機器人製造商，2025 年營收達 16.99 億元人民幣（約合 2.35 億美元），且淨利潤為正。 在市場的這個階段能實現盈利確實相當罕見，這反映了 Unitree 掌控自有零組件供應鏈的策略。當企業自行生產致動器、感測器和結構部件時，便能避免因以市價採購零組件而導致的利潤率壓縮。 其代價則是資本密集度較高，且自有零組件可能落後於最新技術水準的風險。

Unitree 2026 年第一季營收為 4.23 億人民幣（約合 5,800 萬美元），顯示營收成長率從 2025 年的年增率 332% 放緩至 2026 年第一季的 68%。 以該公司的規模而言，這種增速放緩並無值得擔憂之處——單是基數效應便能解釋其中大部分原因——但這項數據仍會成為機構投資者在簿記建檔期間仔細審視的重點。一家尋求約25倍年度營收估值的公司，必須證明其成長率能夠持續

或重新加速。

兩條技術路徑，同一個市場

在人形機器人領域中，「大腦與身體」的辯論不僅僅是哲學層面的討論。它對供應鏈結構、毛利率走勢，以及企業因應新應用場景的反應速度，都具有直接影響。

AgiBot 的「AI 優先」策略意味著，該公司理論上可透過軟體更新來提升機器人的能力，而無需更換新硬體。若客戶需要機器人執行新任務，解決方案是更新機型，而非重新設計機械結構。 這正是讓智慧型手機比功能型手機更具價值的同一邏輯——即「平台效應」，隨著軟體不斷改進，裝置的價值會隨時間推移而提升。其中的風險在於，硬體必須具備足夠的能力來執行軟體的任何需求，且存在一個物理上的底線，一旦低於此底線，再多的AI也無法彌補。

Unitree 的「硬體優先」策略意味著，該公司的機器人針對其設計的任務進行了最佳化。透過迭代製造（而非模擬）來微調致動器、優化重量分配，並收緊結構公差。 其中的風險在於，隨著人工智慧能力急速提升，一款硬體卓越但軟體落後的機器人，可能會被機械結構較不精緻但智慧更強的替代方案所取代。以汽車為例便能說明這一點——一輛擁有完美引擎卻沒有導航系統的汽車，其實用性遠不如一輛引擎表現尚可但具備出色路線規劃功能的汽車。

供應鏈的地緣政治層面

這兩家公司都在地緣政治限制日益收緊的環境中建構其供應鏈。美國和歐盟已對向中國企業的技術轉讓實施了日益嚴格的管制，特別是在先進半導體和人工智慧訓練基礎設施領域。這對

兩條技術路線。

AgiBot 的「AI 優先」策略，仰賴能取得大規模運算資源來訓練其具身推理模型。隨著針對高階 GPU 的出口管制日趨嚴格，該公司能否相較於全球競爭對手維持其 AI 開發步調，已成為一項戰略性課題。 Unitree 的「硬體優先」策略雖較少依賴進口運算資源，但更仰賴精密製造設備與材料，其中部分同樣受到出口限制。

兩家公司均正在加速推動國產替代，而中國政府對半導體製造及人工智慧基礎設施的投資也提供了一定緩衝。但先進人工智慧晶片的國產替代進度尚未跟上出口管制升級的步伐，這形成了一個脆弱期，投資者應將此納入其估值模型中考量。

兩家企業同步上市對整個產業的影響

AgiBot 與 Unitree 幾乎同時上市——前者在香港，後者在科創板——將為商業規模的人形機器人公司提供首套真正的定價數據。 在這些首次公開募股（IPO）之前，估值主要透過私募融資輪次確定，當時僅有少數機構投資者在缺乏公開市場價格發現機制約束的情況下協商條款。

此次公開上市將建立參考基準，影響該領域後續每一輪融資及首次公開募股。 若 AgiBot 在香港的上市定價較 Unitree 在科創板的估值高出顯著溢價，將驗證「AI 優先」的論點，並加速資本流向以軟體為核心的機器人公司；若 Unitree 獲利豐厚的硬體商業模式能獲得更高的估值倍數，則將表明市場更重視已證實的經濟效益，而非投機性的軟體溢價。

TrendForce預測，2026年中國類人型機器人市場將同比增长94%，其中AgiBot與Unitree合計佔有

合計市佔率約達 80%。這種市場集中度意味著這兩場首次公開募股（IPO）不僅是企業層面的事件——更是對整個產業投資論點的公投。全球機器人投資界正以與十年前科技產業關注首批大型雲端運算 IPO 時同樣的關注度，密切關注這兩場上市。

客觀評估

兩家公司都面臨著實際的執行風險。AgiBot 必須證明其人工智慧投資能轉化為商業差異化優勢，否則在硬體競爭對手彌合軟體差距之前，便將陷入被動；Unitree 則必須證明，隨著市場規模擴大及零組件價格趨於商品化，其硬體利潤率仍能維持。這兩項風險雖非致命，但也絕非微不足道。

投資這些上市公司的投資者，不僅是在押注企業本身，更是在押注哪種價值創造理論將定義未來十年類人型機器人產業的走向。 在這場競賽中勝出的企業，未必是當今擁有最優秀機器人的公司，而是擁有最堅實護城河的企業——無論這些護城河是建立在專有 AI 模型之上，還是源於垂直整合的製造體系。市場即將揭曉，它願意為哪種護城河支付更高的代價。

免責聲明：本文僅供參考，不構成任何財務或投資建議。