AgiBot和Unitree正竞相进军香港和上海，但两家公司对“什么能让机器人价值数十亿”的看法截然相反

中国类人机器人行业即将迎来两项并行的市场评判。总部位于上海的AgiBot公司——该公司在2025年交付了超过5,100台类人机器人，以约39%的全球销量市场份额位居榜首——已确认正在筹备在香港上市。 该公告发布于8月4日，恰逢Unitree Robotics在上海科大创业板开启簿记建档的前一天，其估值下限为420亿元人民币（约合58.5亿美元）。 这一时间点并非巧合。两家公司都在竞相抢先确立定价基准，而结果将决定投资者如何评估下一波人形机器人上市企业的整体估值。

这两家公司不仅仅是在争夺资本。它们代表着关于人形机器人公司价值及其成因的根本不同理论。AgiBot将其超过75%的研发预算投入到人工智能系统中——即决定机器人感知和决策能力的软件、模型和训练管道。 Unitree则采取了截然相反的立场，其约95%的组件均为自主研发，并秉持“机器人的物理能力是竞争优势的主要来源”这一理念。如今，市场正被要求在几乎同一时刻对这两种理论进行估值。

AgiBot营收的加速增长及其启示

AgiBot的财务轨迹使其IPO时机不难理解。 该公司2025年全年营收为10.5亿元人民币（约合1.45亿美元），仅2026年第一季度的营收就几乎与全年持平，超过10亿元人民币。 这种增长加速——在短短一年内从年度规模跃升至季度规模——反映了业务重心已从试点部署转向大规模商业订单。

截至2026年6月，该公司的累计产量已达15,000台，其400亿至500亿港元（约合51亿至64亿美元）的目标估值意味着市销率

这一估值倍数即使按高增长硬件公司的标准来看也相当激进。据投资者消息人士称，其理由在于：AgiBot应被视为一家恰好销售实体产品的软件和人工智能平台公司，而非一家利润微薄的硬件制造商。

这种论述值得深究。AgiBot目前的收入主要来自硬件销售——即交付给客户的实体机器人。 该公司正在构建的AI软件层尚未产生独立的收入来源。因此，基于“软件公司”这一论点的估值溢价，实质上是对未来变现能力的押注，而非当前盈利能力的体现。这对早期科技公司而言并不罕见，但这确实在向投资者讲述的故事与向监管机构提交的损益表之间制造了差距。

Unitree的盈利能力论据

Unitree申请在STAR市场上市的依据则建立在不同的基础上。该公司是中国首家实现盈利的人形机器人制造商，2025年营收达16.99亿元人民币（约合2.35亿美元），且净利润为正。 在当前市场阶段实现盈利实属罕见，这反映了Unitree掌控自有零部件供应链的战略。当企业自主生产执行器、传感器和结构部件时，便能避免因按市场价格采购零部件而导致的利润率压缩。 相应的代价是资本密集度较高，以及自有零部件可能落后于行业最新技术水平的风险。

Unitree 2026年第一季度营收为4.23亿元人民币（约合5,800万美元），显示营收增速从2025年的同比332%放缓至2026年第一季度的68%。 以当前规模而言，这种增速放缓并不令人担忧——仅基数效应就足以解释其中大部分原因——但机构投资者在簿记建档期间会仔细审视这一数据。一家寻求约25倍年营收估值的公司，需要证明其增长率能够持续保持。

或再次加速。

两条技术路线，一个市场

在类人机器人领域，“大脑与身体”之争绝非仅仅是哲学层面的探讨。它直接影响着供应链结构、毛利率走势，以及企业响应新应用的速度。

AgiBot的“AI优先”策略意味着，该公司理论上可以通过软件更新来提升机器人的能力，而无需更换新硬件。如果客户需要机器人执行新任务，解决方案是更新模型，而不是重新设计机械结构。 这正是智能手机比功能手机更具价值的逻辑——即“平台效应”：随着软件的不断改进，设备的价值会随时间推移而提升。其中的风险在于，硬件必须具备足够的性能来执行软件的任何需求，且存在一个物理底线，低于该底线，再强大的AI也无法弥补。

Unitree的“硬件优先”策略意味着，该公司的机器人针对其设计任务进行了优化。执行器经过精细调校，重量分布经过精心设计，结构公差则通过迭代制造（而非模拟）得以严格控制。 风险在于，随着AI能力的快速进步，一款硬件卓越但软件欠佳的机器人，可能会被机械精度稍低但智能水平更高的替代产品所取代。汽车领域的类比颇具启发性——一辆拥有完美发动机却没有导航系统的汽车，其实用性远不如一辆发动机性能尚可但具备出色路线规划能力的汽车。

供应链的地缘政治维度

两家公司都在地缘政治约束日益收紧的环境中构建其供应链。美国和欧盟已对向中国企业转移技术实施了越来越严格的管制，特别是在先进半导体和人工智能训练基础设施领域。这给

两条技术路线。

AgiBot的“AI优先”战略依赖于获取大规模计算资源来训练其具身推理模型。随着对高端GPU的出口管制日益收紧，该公司能否在全球竞争对手中保持其AI开发速度，已成为一个战略性问题。 Unitree的“硬件优先”战略对进口计算资源的依赖较小，但更依赖精密制造设备和材料，其中部分同样受到出口限制。

两家公司都在加速推进国产替代，而中国政府对半导体制造和AI基础设施的支持性投资也提供了一定缓冲。但先进AI芯片的国产替代速度尚未赶上出口管制升级的步伐，这形成了一个脆弱期，投资者应将其纳入估值模型中。

两家企业同步上市对整个行业的影响

AgiBot和Unitree几乎同时上市——一家在香港，一家在科创板——这将为商业规模的人形机器人公司提供首批真实的定价数据。 在此前的首次公开募股（IPO）之前，估值主要通过私募融资轮确定，少数机构投资者在缺乏公开市场价格发现机制约束的情况下协商条款。

此次公开上市将确立基准点，影响该行业后续的每一轮融资及IPO。 如果AgiBot在香港的上市定价较Unitree在STAR市场的估值有显著溢价，这将验证“AI优先”的论点，并加速资本向以软件为核心的机器人公司流动。如果Unitree盈利的硬件模式能获得更高的市盈率倍数，则表明市场更看重已验证的经济效益，而非投机性的软件溢价。

TrendForce预测，2026年中国类人机器人市场将同比增长94%，其中AgiBot和Unitree合计占据

合计市场份额约占80%。这种市场集中度意味着这两起IPO不仅仅是公司层面的事件——它们更是对整个行业投资逻辑的一次公投。全球机器人投资界正以与十年前科技行业关注首批重大云计算IPO时同样的关注度，密切关注这两家公司的上市。

客观评估

两家公司都面临着切实的执行风险。AgiBot必须证明，在硬件竞争对手缩小软件差距之前，其人工智能投资能够转化为商业差异化优势。Unitree则必须证明，随着市场规模扩大和零部件价格趋于大宗化，其硬件利润率能够得以维持。这两项风险虽非致命，但也绝非微不足道。

投资这些上市公司的投资者，不仅是在押注企业本身，更是在押注哪种价值创造理论将定义未来十年类人机器人行业的发展方向。 在这场竞赛中胜出的公司，未必是当今拥有最优秀机器人的企业，而是拥有最难被攻破的护城河的公司——无论这些护城河是建立在专有AI模型之上，还是建立在垂直整合的制造体系之上。市场即将揭晓，它愿意为哪种护城河支付更高的溢价。

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