开源颠覆了“资本支出”理论，而华尔街的人工智能基金为此买单

2026年7月，人工智能投资叙事遭遇了迄今为止最严峻的压力测试，导致那些重仓押注基础设施建设主题的专业科技基金普遍出现大幅回撤。 市场的突然逆转凸显了投资者日益加剧的焦虑：在开源模型飞速发展的背景下，支撑物理人工智能和生成式人工智能的数十亿美元数据中心扩建计划，可能无法带来预期的商业回报。

数月来，华尔街的主流共识认为，人工智能需要越来越大的资本支出，只有少数几家超大规模科技公司有能力构建必要的基础设施，而且随着行业规模的扩大，硬件供应商将获得超额回报。 2026年7月，这一共识在短短几周内便土崩瓦解，导致一些最负盛名的AI主题基金蒙受了灾难性的损失。

损失报告

受损最严重的当属鲸岩资本（Whale Rock Capital），这是一家由亚历克斯·萨塞多特（Alex Sacerdote）创立、总部位于波士顿的基金，以集中持仓科技股而闻名。 仅7月份，该基金就暴跌21.7%，抹去了今年以来的半数以上收益，使其2026年的回报率从72.5%骤降至35.1%。 即便以波动剧烈的科技投资标准来看，这种反转的速度也令人瞠目，上半年曾带来惊人回报的持仓突然变成了包袱。

其他专业基金也遭遇了类似的命运。专注于人工智能硬件和半导体领域的多空策略基金Turion当月亏损11.4%。 Coatue对冲基金录得8.3%的亏损，创下逾一年来的最差月度表现，使其年初至今的回报率降至14.3%。Eureka下跌6.9%，使其2026年的收益降至11.6%。

最惊人的崩盘发生在Situational Awareness——这只专注于人工智能的基金由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner管理。该基金在2026年上半年曾创下惊人的439%回报率，但

该基金管理的资产规模曾增至15亿美元，但这家高杠杆基金在不到一个月的时间内彻底崩盘，总风险敞口从450亿美元骤降至零。 “我让你们失望了，”阿申布伦纳在致投资者的信中直言不讳地写道。对于这位仅在几周前还被誉为人工智能投资领域最具远见人士之一的基金经理而言，这无疑是一次赤裸裸的承认。

开源的导火索

7月抛售潮的催化剂并非技术失灵，而是开源替代方案的成功。 中国国内高性能模型（如K3和V4 Flash）的发布表明，无需此前认为必不可少的巨额资本支出，也能实现前沿水平的性能。这些模型采用大幅降低计算需求的架构和训练技术，其能力已与那些耗资数十亿美元训练的专有系统持平甚至超越。

这一认识直击“规模即一切”这一论点的要害——正是这一论点曾将硬件估值推至历史新高。 如果开源模型能够以极低成本与专有系统媲美，那么“四大巨头”（谷歌、亚马逊、Meta和微软）——它们计划在2026年合计投入7200亿美元资本支出——所进行的大规模数据中心投资，可能将难以获得可观的投资回报。 问题也随之从“谁能构建最大的集群”转变为“如果最大的集群其实并不必要，又该如何”。

市场对硬件供应商的反应迅速而残酷。随着投资者重新评估高带宽内存的需求前景，SK海力士股价较6月峰值下跌近40%。 SanDisk、美光和CoreWeave等公司的股价跌幅均超过30%。相反，此前被视为易受AI冲击的软件公司（如Adobe）股价却出现反弹，因为投资者正从基础设施层转向那些能够

在不承担资本成本的情况下，享受更低成本的人工智能带来的好处。

杠杆问题

将市场回调演变为一系列基金爆仓的元凶正是杠杆。 许多专注于人工智能的基金曾利用借入资金放大其对基础设施投资主题的押注，理由是该交易的方向如此明显，杠杆不过是一种提高效率的工具。当市场走势逆转时，杠杆头寸遭到剧烈平仓，引发了抛售潮，进一步压低了价格，并触发了更多追加保证金通知，形成了一个连锁反应的恶性循环。

“情境意识”基金正是这一动态的典型例证。阿申布伦纳上半年439%的回报率，正是通过对人工智能硬件和基础设施头寸进行激进杠杆操作而实现的。 当这些头寸走势逆转时，此前在上涨过程中放大收益的杠杆，在下跌过程中以同等猛烈的势头放大了亏损。该基金以15亿美元的资本基础承担了450亿美元的总风险敞口，这意味着投资组合价值即使仅出现微幅百分比下跌，也可能导致整个基金血本无归——而这正是实际发生的情况。

对机器人资本市场的影响

7月份市场回调的余波不仅波及公开市场股票，更蔓延至为机器人和实体人工智能公司提供资金的风险投资及成长型股权市场。 随着AGI商业化的时间线不断延长，以及API定价陷入恶性竞争，各大AI实验室正越来越多地寻求公开市场资本来维持运营。据报道，OpenAI、Anthropic和SpaceX都在加速IPO进程，以在基础设施叙事进一步恶化之前确保资金。

对于具身人工智能和机器人领域而言，这一市场转变呈现出双重现实。一方面，基础模型通过开源发布实现商品化，极大地降低了机器人初创企业的软件准入门槛。那些过去需要筹集数亿美元来训练专有模型的公司，现在可以

以极低的成本对开源替代方案进行微调，这有望让支撑现代机器人系统的AI能力得以普及。

另一方面，以硬件为主的风险投资资金的突然枯竭，可能会收紧资本密集型物理人工智能项目的融资环境。那些依赖相同基础设施叙事、构建定制计算集群、专有训练管道或硬件密集型部署模型的机器人公司，可能会发现投资者的兴趣大幅减弱。 当前市场要求企业提供更清晰的盈利路径并降低资本密集度，这使得轻资产的软件方案比重硬件的建设模式更受青睐。

7月的市场回调最终可能被证明是一次健康的重新定价，而非永久性转变，但其直接影响是迫使包括机器人技术在内的整个AI生态系统，阐明更具说服力的单位经济效益，并缩短实现商业可持续性的路径。

本分析综合了企业声明和公开市场动态。

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