ヒューマノイド業界のレンタル提案には「0.6％」という問題がある

今週リヤドで開催されたLEAP 2026でのAgiBotによる発表を読むと、ヒューマノイドロボット業界は、その最も困難な商業的課題を静かに解決したように見えます。 同社は、欧州で先に導入したのと同じレンタルモデルに基づき、中東7カ国において、Aシリーズ、Xシリーズ、Gシリーズのヒューマノイドロボット、D1 Ultra四足歩行ロボット、およびOmniHandマニピュレーターを1日あたり2,000サウジアラビア・リヤル（約533米ドル）で貸し出している。 設備投資の承認も、6桁の金額の購入注文も不要だ。 施設管理者が取締役会を経ずに承認できる日額料金だけだ。この同じ戦略が2ヶ月で3つ目の大陸に展開されたことから、このパターンは、買い手の信頼がまだ不足しているこの分野において、「Robot-as-a-Service（サービスとしてのロボット）」が業界のデフォルトの答えとなったことを示唆している。つまり、価格を下げ、導入データを収集し、営業トークは後で自然に生まれるのを待つ、という戦略だ。

そこで、今週香港証券取引所に提出されたUBTECHの6月30日までの6ヶ月間の中間決算を見てみよう。そこには、別の数字が示されている。

0.6％。

これは、UBTECHの2026年上半期の売上高のうち、ハードウェアの直接販売ではなく「サービス提供」による割合である。サービス提供による売上高は770万人民元（約110万米ドル）であるのに対し、商品販売による売上高は12億6000万人民元（約1億8800万米ドル）だった。 UBTECHは、外部監査人が実際に承認した決算書を公表している唯一の大手ヒューマノイドメーカーであり、その決算書によれば、業界の他社が売り込んでいる「レンタル経済」は、現時点では売上高としてほとんど存在していないことが示されている。RaaS（Rental as a Service）は、市場参入戦略としては確かに実在する。しかし、入手可能な唯一の監査済み証拠によれば、それは機器販売に取って代わるビジネスモデルではない。

提出書類が実際に示していること

それ以外の点において、UBTECHの業績は確かに堅調な半期決算である。売上高は12億6,900万元（約1億8,870万米ドル）で、前年同期の6億2,100万元の2倍以上に達した。売上総利益率は44.7％近くを記録した。 純損失は、前年同期の4億1,400万人民元（約6,150万米ドル）から3億1,100万人民元（約4,630万米ドル）へと縮小した。これは同社にとって

産業用メーカーがそうするように、サブスクリプション曲線を見出すのではなく、利益率を拡大しながらより多くの実物製品を販売することで、ハードウェアの出荷規模を拡大し、損益分岐点へのギャップを埋めていく。 また、UBTECHはこの半期中にFenglong Electricの買収を完了したが、その開示内容は「買収した事業に関する評価は現在も進行中である」という、曖昧で未完成な注記に留まっていた。 これは「サプライヤーを買収したが、何を買ったのかまだ把握しきれていない」という企業用語であり、確固たる需要に先立って、この業界がいかに急速に製造能力を統合しつつあるかを示す小さな兆候でもある。

その売上高の伸びは、いずれもリースによるものではない。もしUBTECHが、有意義な経常収益を生み出すレンタル機材を保有していたなら、それはこの項目に計上されていたはずだ。なぜなら、香港上場企業は、プレスリリースで伝えるストーリーのために二重の帳簿を保持することは許されないからだ。しかし、そこには記載されていない。

財務諸表に見当たらないレンタル用機材は、ビジネスモデルとは言えません。それは、リース契約が添付されたマーケティング予算に過ぎないのです。

なぜAgiBotのレンタル事業計画は依然として理にかなっているのか

とはいえ、これらすべてがAgiBotの湾岸地域への進出を誤った判断にするわけではありません。それは、継続的な収益とは無関係な理由から、妥当な判断なのです。現地のサービスインフラがなく、同業他社の導入事例もない市場において、初めての購入者への販売は、ハードウェアの性能がどれほど優れていても困難を極めます。 レンタル方式なら、その抵抗感を日額料金へと転換でき、稼働時間の責任をベンダーが負うことになる上、リヤド・エキシビション・アンド・コンベンション・センターのデモブースでは決して得られないような、現場での故障データ――摂氏45度を超える砂漠の暑さ、粉塵の侵入、空調の効いた室内と開放された荷積み場との間の温度変化――を生み出すことができる。 同じLEAPブースに組み込まれた「物理AIデータサービスプラットフォーム」MANIFORMER（AgiBot）は、実際の目的を明確に示しています。すなわち、このフリートはトレーニングデータと市場での存在感を生み出すために存在し、日額料金はフリートの運用コストを賄うように設定されており、

利益の中心となることを目指しているわけではない。

これは、自社のハードウェアが中国や欧州の施設以外でも機能するという根拠をまだ築き上げている段階にある企業にとっては、妥当な戦略だ。しかし、このセクター全体に対して繰り返し適用されている「RaaSが到来した」という枠組みを正当化する根拠としては、はるかに弱い。なぜなら、その枠組みは、購入者が購入ではなくレンタルを選択していることを示唆しているからだ。 その主張を実際に検証できる唯一の企業を見ると、購入者の圧倒的多数が依然として購入を選択していることがわかります。

その主張を立てられる企業における選別効果

はっきり指摘すべきパターンがある。RaaSを最も声高に謳っているのは、まだ損益計算書の開示を義務付けられていない企業だ。AgiBotは非上場企業であり、マーケティング内容と照らし合わせられるよう、社外に向けてサービス収益の項目を開示したことは一度もない。 もう1つの中国のヒューマノイドおよび四足歩行ロボットメーカーであるUnitreeは、上海STAR市場への上場目論見書が公開文書であるため、その数値を検証することが可能ですが、同社も先月IPOの価格決定が行われる前に、同様の状況を報告していました： 2026年第1四半期の調整後純利益は53％減の4,000万人民元（約595万米ドル）となった。 同社の主力収益源は依然として、サブスクリプションではなく、四足歩行ロボットやヒューマノイドの単体販売によるものであり、市場では過去2週間にわたり、上場初日のピーク値から企業価値が急激に下方修正されている。 中国で最も注目されているヒューマノイドおよび四足歩行ロボットメーカーのうち、具体的な数値を公表している2社は、いずれも赤字幅が縮小しているか、わずかな利益しか出ていないハードウェア販売事業について述べている。どちらの企業も、サービス企業へと変貌しつつある様子は見られない。

私はこのような提出書類を、ロボットが動画で実演したことのないタスクを謳う仕様書を読むのと同じように受け止めている。つまり、マーケティング上の主張と監査済みの主張は異なる問いに答えており、その場にいなければ確認できるのはどちらか一方だけだからだ。

一方で、私の主張に反する点であるため、率直に述べておくべきトレードオフがある。UBTECHは、民生用と産業用のハイブリッド企業であり、

そのサービス部門の規模は、ヒューマノイド型ロボットに注力する競合他社の多くが計上する額よりもさらに小さいものとなるだろう。というのも、同社の「ウォーカー」製品ラインは依然として、主に工場自動化契約における資本資産として販売されており、そこではロボットのリースではなく、保守契約料が自然な付随収益となっているからだ。 一方、ホスピタリティ、小売、イベントといった分野――つまり、日単位のレンタルがすでに地域市場で定着している分野――にロボットの展開を重点的に行っているヒューマノイドメーカーであれば、開示が義務付けられた場合、まったく異なる収益構成を報告する可能性がある。 ここで主張しているのは、「RaaSは決して機能しない」という広範な主張ではなく、入手可能な唯一の監査済みデータが、マーケティングが示唆するほどの規模ではまだ機能していないことを示しており、この単一のデータポイントによって、業界全体の見解に対する確信度は割り引かれるべきであり、決着がつくものではない、という点である。

買い手や投資家が実際に注目すべき点

RaaSのパイロット導入を検討している調達チームにとって、湾岸地域、東南アジア、あるいはベンダーが購入注文ではなく日額料金を提示しているあらゆる地域において、重要な問いは「レンタルが利用可能かどうか」ではありません。 重要なのは、そのレンタル価格が、市場参入や導入データを安価に取得しようとする企業によって補助されているかどうかだ。その場合、ロボット群の実績が証明され、ベンダーが代わりに直接販売契約へと誘導し始めれば、その料金は維持されなくなるだろう。 UBTECHとUnitreeの数値は、いずれもこの見方を裏付けている。現時点でこのセクターにおける持続可能な収益源は、ロボットのリース増加ではなく、利益率の拡大を伴うロボットの販売増加にあるようだ。

だからといって、RaaSが悪いツールというわけではない。それはあくまで市場参入のツールであり、市場参入のツールを新たなビジネスモデルとして扱うことは、まさに急成長中の業界が犯しがちなカテゴリーエラーである。特に、業界内で最も声高に主張する企業が、情報開示の義務を最も負っていない場合、その傾向は顕著だ。 今後1年間、中国での上場案件がロボット企業を香港や上海へと押しやり続けるにつれ、より多くのヒューマノイドや四足歩行ロボットのメーカーが実際の数値を公表せざるを得なくなるだろう。そして、新たな上場申請のたびに、この傾向が裏付けられるか、あるいは覆されることになるだろう。

それが明らかになるまでは、業界の実際のビジネスモデルを正確に把握するためには、展示会場からのプレスリリースではなく、既存の提出書類にある「商品売上高」の項目に注目すべきでしょう。

免責事項：本コラムは著者自身の分析に基づくものであり、あくまで一般的な情報提供を目的としています。投資、財務、または専門的なアドバイスを構成するものではありません。読者はビジネス上の意思決定を行う前に、一次情報源で詳細を確認してください。ヘッダー画像：UBTECHの生産ラインにあるWalker S2ヒューマノイドロボット。UBTECH公式製品画像。